FINC6014 收益率曲线报告里三处「有多准」怎么回答

brief 里 A(ii)、B(ii)、B(iii) 三问的落点分别是 how successful、how reliable 和 How confident are you，都在问「有多准」。marker 在这三处要读到一个能复算的比例、一组看得出分没分开的分组，和一句说得出依据的信心。

斜率分解两端都减期限溢价，再加一列残差

AOFM 的 term premium 文件里，每个期限都有拟合收益率 FY、期限溢价 TP 和风险中性收益率 RNY。只拿 10 年那列 TP 去拆总斜率，1 年端的溢价会留在剩下那部分里，一起被算成预期成分。我的做法是两端都减：溢价成分是 TP10 − TP1，预期成分是 RNY10 − RNY1，旁边再加一列「总斜率减两个成分」。

这一列应该全是 0，顶多差一点四舍五入。B(iii) 的增长判断主要看预期成分的正负，marker 看到残差为 0，就知道两个成分来自同一个模型、同一天。案例里 Sack 推 Equation 2 用的也是 10 年减 1 年，提一句这层对应，A(i) 的理论和 B(iii) 的数字就接上了。

图：B(iii) 分解表模板：三个实际观察日期各有 OLS 和 BC 两行，列为总斜率 FY10−FY1、溢价成分 TP10−TP1、预期成分 RNY10−RNY1 和残差，残差应为 0；下方提示只减 TP10 会把 TP1 留在预期成分里，两个模型一致处用于方向判断，差距大处写进信心。

结构示意 · 分解表的列和行；2026 年 8 月 1 日是星期六，表里用 7 月 31 日的观察，图注里写明。

OLS 和 BC 并排报，信心写出会改判的条件

AOFM 的期限溢价有 OLS 和 bias-corrected（BC）两张表，是两种估计方法，我会把两套分解放进上面同一张表。两个模型在预期成分正负和近一年方向上一致的地方，支撑方向判断；两年变陡里溢价占多少，两个模型可能差得很远，这个差距就是信心那句话的依据。

How confident are you 只答「存在一定不确定性」，marker 读不出信心有多高、从哪来。比如改成：两个模型在哪里一致、在哪里分歧，所以信心定在哪一档；再补一句看到什么会改判，比如需求和就业一起走弱就加强下行判断，通胀回落而消费、投资仍稳就偏向温和的那一边。

B(ii) 拿纽约联储那句话当要检验的说法

案例转述纽约联储的看法：有预测力的是 level of the term spread，曲线是正斜率还是负斜率本身不重要。B(ii) 正好问正、平、负三种斜率的预测力有没有差别，这句话就是现成的对立观点，你的澳洲分组可以直接检验它。

先把平坦带写成一个数，比如 ±10 bp（示例），每组报告窗口数、未来一年增长的均值和范围，再换一个宽一点的平坦带重算，看三组高低顺序变不变。组均值只差零点几个百分点、组内范围大段重叠时，marker 从表上就能读到三组没有分开。

表下面补一句样本说明：AOFM 拟合收益率的日度数据从 1992 年 7 月开始，没有覆盖 1990–1991 年那次衰退，相邻季度的未来一年窗口也互相重叠。所以这张表比较的是增长分布，不能当成衰退预测准确率。

倒挂按连续一段记一次，没走完的标 Pending

A(ii) 重绘 Figure 2 时保持案例的 10 年减 3 个月口径，图下面加一张小表，列是倒挂开始月、确认月、窗口终点、窗口内衰退开始月和结果（Hit、False alarm、Pending）。确认规则和窗口长度你们自己定，比如连续三个月为负算确认、窗口取 18 个月（示例），在方法句里写明。

how successful 问的是一个比例，marker 要能看到分母。连续倒挂十几个月只算一个信号，按月数算会把命中数抬高；样本末端窗口还没走完的信号标 Pending，不进分母。案例开头那段 2022 年底开始的长倒挂也在表里占一行，它归成哪一类、按的什么规则，读表的人一眼能对上。