40% 乘的是剩余项目价值

Week 10 的债务容量（Debt Capacity）计算中，目标债务比例以项目市场价值为基数。每次付出当期经营现金流后，剩余现金流的现值会改变，债务金额也要随之调整。

用一个练习示例展开：项目在未来 3 年的每个年末产生 AUD 18 million 的自由现金流（FCF），之后没有残值。税后 WACC 为 8%，每年支付 FCF 后，把债务调整到剩余项目价值的 40%。

第 3 年付出 FCF 后，项目没有后续现金流，剩余价值为 0。第 2 年末还剩一年 FCF，价值为 18 ÷ 1.08＝16.6667。从末年往前算，就能得到各期债务容量。下表金额均为 AUD million，年末数值均指当期 FCF 支付后。

例如第 1 年末的价值为（18＋16.6667）÷ 1.08＝32.0988。这里包含第 2、3 年的 FCF，已经付出的第 1 年 FCF 不再计入。每行价值乘 40%，得到同一行的目标债务。

第 1 年须偿还 5.7156

年初借款 18.5551，第 1 年末目标债务降到 12.8395。为保持 40% 的比例，当年须偿还本金 5.7156，因此净借款为负：

净借款＝年末债务－年初债务

＝12.8395－18.5551＝－5.7156。

债务比例在这两个时点都为 40%。借款额下降，是因为分母中的剩余项目价值下降。这个例子中的项目逐年支付现金流，又没有残值；有新增投资或增长机会的项目，需要按其剩余价值重新计算。

利息和还本分别进入 FCFE

再设债务利率为 5%，公司税率为 25%，利息抵税可以当期使用，利息在年末偿还本金前支付。第 1 年利息按年初债务计算：18.5551 × 5%＝0.9278，税后利息为 0.9278 × 75%＝0.6958。

从面向全部资金提供者的 FCF 转为股权自由现金流（FCFE），需要扣税后利息，再加净借款：

FCFE＝FCF－税后利息＋净借款