FINC6021 Valuation Report
📈 高出三成，先别写 Strong Buy
我用 Qantas 跑的示例里，DCF 算出每股 12.86 澳元，1 September 2026 的股价是 9.37，高出 37%。顺手写 Strong Buy，结论就落在一个没人定过的界线上：brief 只给了 Strong Buy 到 Sell 五档的名字，没给界线，还提醒公开信息通常已经反映在股价里。
我的做法是估值之前先在 Inputs 表写好阈值，比如上行 20% 以上才算 Strong Buy，理由是 WACC 的合理范围有正负 1 个百分点。算完再用 Goal Seek 求出让每股价值等于股价的 WACC。示例里这个数是 9.18%，你的 WACC 是 7.86%，等于市场在押 beta 接近 1.56。评级用公式算出来，读报告的人能看出它不是事后挑的。
🗂️ Capital IQ 默认那列混了半年报
数据从 Capital IQ 拉下来，表头默认可能是 LTM，也就是最近十二个月。这一列拼进了半年报，brief 写明只用最新年报，interim report 不能用。比率底稿只留完整财年的列，FY 打头的才算。数据库会把科目映射到统一模板，再挑收入、EBIT、有息负债、股数四个数和年报原文对一遍，对不上以年报为准，在 Excel 里注明。
选 Aristocrat 的组多看一眼：它 9 月 30 日年结，到 1 September 2026 能用的最新年报是截至 2025 年 9 月的 FY2025，之后的半年业绩不能当基期。另外三家 6 月年结，先确认 FY2026 年报在估值日之前已经发布。
股价、指数和国债收益率也一样截止到 1 September 2026。你九十月才下数据，很容易把估值日之后的价格一起拉进回归。
📉 R² 只有 0.26，beta 照样能用
月度回归用复权价算回报，BAB 利率先除以 12 换成月利率再减，跑出来 beta 1.08，R² 0.26。看到 R² 这么低，你大概会想换窗口，或者直接抄数据库的 beta。brief 要求自己回归，数据库 beta 只能拿来对照。
R² 低说明市场只解释了约四分之一的波动，剩下是可以分散掉的公司特有风险，CAPM 不给它定价。beta 可不可信看标准误：示例里标准误 0.24，t 值 4.5，95% 区间 0.60 到 1.56。
接着按疑虑做稳健性：最近 36 个月、前后各 30 个月、换价格指数、日度 2 年。示例六个 beta 落在 1.055 到 1.099 之间，不管好不好看都列出来。同业 beta 加杠杆后只有 0.60，别平均也别删，写清楚它们对的是 NZX50、STI、HSI，当作下限参照。
✅ 交之前对这五个数
报告和 Excel 一起看，四个人分头做，数字常常在交接处对不上。下面五个数在工作簿里各有一格，交之前每人都过一遍：
- 预测资产负债表的检查行：资产减负债减权益，每个预测年都是 0，不为 0 先查 plug 那行有没有漏减
- FCF 从 EBIT 往下算的直接法，和看现金分给债权人、股东的间接法，差额是 0，说明报表到现金流接对了
- 利率排序：无风险利率小于债务成本，债务成本小于股权成本，示例是 5.17%、5.92%、10.57%，顺序反了先查利率有没有除以 100
- 终值在企业价值里的比重和隐含 EV/EBITDA：示例 79.9%、5.2 倍，同业中位数 5.4 倍，比重过高就回头看终年 CAPEX 有没有回落
- 租赁负债算不算债务，在债务成本、WACC 权重、净债务三处选同一个口径
