分析日放在交易时间线的哪一天

官方给的三笔交易里，Paramount Skydance 收购 Warner Bros. Discovery 在 2026 年 2 月 27 日宣布，Deal Status 一栏写的是 On-going。Chevron 收购 Hess 在 2023 年 10 月 23 日宣布，Rio Tinto 收购 Arcadium Lithium 在 2024 年 10 月 9 日宣布，这两笔的 Deal Status 一栏已经填上了结束日期。

报告的读者是收购方管理层，任务是建议报价和下一步怎么做。估值部分要求结合 offer history in the deal to this point in time，建议部分要求写清 each step moving forward from the date of the report。两处说的都是小组自己选定的那一天。官方还要求在附录放一条事件时间线，并说明为什么选这一天。

如果选 Chevron–Hess，又站在今天写，交易已经完成，交易采用什么路径、报价还能不能再改、怎么应对审批，这些都已经有了结果，下一步建议没有可以落地的内容。把分析日放在公告当天或某次报价修订之前，报告就是在当时的信息下替 Chevron 做决定，后面的审批和交割结果只能单独放在回顾里，不能进估值假设。

附录的时间线可以做成四列：

财报也按公开时间判断。分析日选在某年 12 月 31 日，次年才发布的年报虽然记载的是这一年的业绩，在分析日还看不到，不能用进模型。

Arcadium 原有的合并节约算在独立价值里

Arcadium Lithium 本身是 Allkem 和 Livent 合并后的公司，这次合并的成本节约是 Arcadium 自己的计划，不依赖 Rio Tinto 收购。估值时这部分进 Arcadium 的独立现金流预测，Rio Tinto 的协同表里只放 Rio Tinto 拥有它以后才新增的节约。

两边都放，同一笔节约会算两次：独立价值偏高，协同也偏高，加起来的报价上限跟着抬高，报告据此建议的价格会高于不重复计算时的结果。

Chevron–Hess 也按同样的办法拆。Hess 原有的项目开发进独立预测的收入和资本支出，收购后合并总部带来的节约进协同。可比交易的倍数也要留意，这类成交价通常已经包含控制权和买方对协同的一部分预期，用它得出价值以后再加一遍完整协同，还是重复计算。

溢价比例换成金额，再和净协同放在一起

估值一栏的上面两档都写了 a figure for the cost of the control premium，要求给出溢价的具体金额和依据。公告里的溢价通常是一个百分比，计算方式是报价除以参考股价再减 1。

Hess 公告时的隐含报价约 USD 171，参考的是 20 个交易日平均收盘价，约 USD 155.03，溢价 10.3%。Arcadium 的报价是 USD 5.85，参考的是单日收盘价 USD 3.08，溢价 89.9%。两个百分比用的参考股价口径不同，比例本身也说明不了收购方付出了多少钱。报告里要写清参考的是哪一天、哪种价格，再乘以股数换成金额。