FINC6010 衍生品 Case Study：每道对冲题都在问你保护的是谁

这份 Case Study 七道题换了七个市场，看着像在考你会不会在 CME 模拟器里下单。真正的分数落在另一件事上：Q2、Q4、Q5 都先给了你一个要保护的对象，单看衍生品赚了还是亏了说明不了什么，要看它和原来的风险合在一起之后变成什么样。

官方没有给等级描述，只有每个小题的分值。25 分里 Q5、Q6 两道期权题各 5 分，Q1.1 画一个月 ES 走势只值 1 分，Q7 整题 2 分。20 页上限连封面和 References 一起算，不许放附录，成交截图也占页数，版面按分值给。

图：三道对冲题对照表：Q2.2 保护 12 月英镑货款，用 GBP futures 多头，要算付款加期货的净付款；Q4.3 保护债券组合，比较 Cogniti 建议的对冲和反向头寸，要算同一次利率变动下的整体结果；Q5.3 保护 11 月玉米销售收入，只许用 corn call，要算售价加期权 profit。

结构示意 · 三道题的评价对象都是右边一列，单算衍生品那一腿的盈亏不够。

01 套保题先写清被保护的对象，再算合并结果。Q2.2 的公司 12 月要付英镑，怕的是英镑涨，用 GBP futures 多头。HD 档的写法把付款和期货放进同一张表，英镑涨、跌各算一遍。一份 HD 档示例里的试算：货款 GBP 125,000，两份多头开在 1.25；英镑涨到 1.30，付款要 USD 162,500，期货赚 6,250；跌到 1.20，付款 150,000，期货亏 6,250，两种情况净付款都是 156,250。期货亏钱不等于套保失败，公司拿便宜汇率换了成本稳定。再补一句基差：付款日和合约到期对不齐时，净付款会偏离这个数。

基差：付款日的现货汇率和期货价格之差。两者不相等时，期货的盈亏补不齐付款的变化。

02 Q4.3 要比较 Cogniti 建议的对冲和反向头寸，只比哪笔赚得多只说明哪边行情顺。把两种方向放进同一次收益率上升和下降里，看债券组合的整体风险是被抵消还是被放大。两笔先后开仓时，先查反向那笔是不是只平掉了原来的空头，净持仓对了再比。

03 Q5 的玉米生产商怕跌价，题目却只许用 call，很多人选了 bear call spread 就写成「锁住了售价下限」。卖 call 收到的权利金是一笔固定的缓冲，玉米跌多少它都只有这么多。HD 档的写法把期权 profit 加回销售收入：示例里卖 4.00 call 收 0.30、买 4.50 call 付 0.10，每 bushel 净收 0.20；玉米跌到 3.00，总收入 3.20，跌到 2.00 只剩 2.20。然后明说期权组合的亏损上限只管期权，不管农企的经营收入。正面写出这个取舍，比偷偷换成 put 更站得住。

04 Q6 的盈亏平衡点用净成本算，不用两翼执行价。示例的 call butterfly 买 70、卖两份 80、买 90，净付 2，盈利区间是 72 到 88；到期价 71 虽然在 70–90 之间，payoff 1 减去成本 2，还是亏 1。Q6.3 让你拿手算的到期 P&L 对模拟器的 P&L，平台显示的是没到期的标价，里面有时间价值。先对齐估值时点、数量、价格口径和费用，再解释剩下的差额，只写「平台算法不同」等于没回答。

05 Q7 要的是一个有理由的决定。先写 Cogniti 推荐了什么，再算价格要走多远才回本：示例里 2.20 的跨式两腿共付 0.28，要跌破 1.92 或涨过 2.48 才赚钱，涨到 2.40 时 call 已经有价值，每组仍亏 USD 3,360。拿这段距离对照你查到的证据，做或不做都行，理由落在成本上。Q1、Q2 评价 Cogniti 也一样：它建议了什么，对不对得上敞口，哪条假设还要核。

顺序上，先把要真实成交的部分做完。Q1.2 的五天交易、Q3.2 的市价单、Q4.2 和 Q4.3 的国债期货、Q6.1 的全部开仓都要成交截图，下单界面证明不了成交。Q3.1 同理，Stop-Limit 触发不等于成交，跳空时多头还留在手上。Q6 整理一张腿表，图、到期表和平台对账都从这张表取数。