Week 11：售价锁定以后用哪个利率

Week 11 有一类远期估值练习，产量和成本固定，只有售价有风险。示例：一年后交付 1,000 单位，单位成本 70，一年期远期价 120。用远期合约把售价定下来以后，一年后的净现金流是 1,000 ×（120 − 70）= 50,000。

这笔现金流里的价格风险已经由远期价处理掉了，所以配对应期限的无风险利率。无风险利率取 4%，现值是 50,000 ÷ 1.04 = 48,077。如果继续用项目原来 12% 的折现率，现值是 44,643，少掉的 3,434 来自价格风险又被扣了一次。现金流确定以后仍然要折现，因为一年后收到的钱要换算到今天。

这个做法有前提：产量、成本和履约风险都已锁定，或者题目明确说忽略。只锁了售价、产量还会变的项目，整份现金流不能当作无风险。所以读题时要找到这几句条件，它们决定用哪个利率。

Week 10：换成概率加权以后回报率也要重新看

VC 方法通常用成功情景下的退出价值，配一个较高的要求回报率，这个回报率里包含失败、流动性和信息风险。示例：成功情景下 5 年后股权价值 40 million，要求回报 40%，1.4 的 5 次方约为 5.378，现值是 7.44 million。

如果把现金流换成概率加权，成功概率 50%，失败时价值为 0，预测值变成 20 million。继续用 40% 折现得到 3.72 million，比原来少一半。40% 里已经含失败风险时，这一半来自同一份失败风险被现金流和回报率各扣了一次。现金流换了口径，就要回头确认回报率里还含哪些风险；题目给了对应的回报率，就用题目给的。

Week 12：预期损失和碳溢价分开放

洪水带来的停产和维修是预期损失，保险费用是经营支出，这些放进 FCF。碳溢价是投资者因为碳相关风险要求的补偿，放进折现率。现金流不变时，要求回报上升，现值下降。两边可以同时有调整，条件是各自对应不同的影响。研究里的平均碳溢价描述的是样本中的关系，不能直接加到某一家公司的 WACC 上。

Week 9：税盾只在一处出现

WACC 用税后债务成本，税盾已经在折现率里。APV 用无杠杆成本折现 FCF，税盾单独估值后加上去。两种方法算的都是企业价值，税盾各出现一次。

Week 9 还有一种混合 APV 终值：规划期的 FCF 和税盾分别折现，终值用下一年 FCF ÷（WACC − g）。这个终值是用 WACC 算的，终值期的税盾已经包含在内，所以规划期的税盾保留，终值期的税盾不再单独加。