顺着这条链，两件本来有点怪的事就说得通了。一是这门课过去的 final 卷子，100 分里计算题占 70 分，时间价值那道站在链条起点，资本成本那道在中段，资本预算那道在终点，同一条链考了三个位置。二是第 11 周那条反直觉的规定，算项目现金流的时候利息费用不计入，因为融资成本已经写进 WACC，现金流里再扣一次等于同一笔成本算两遍。

⚠️ 链条前段最容易翻车的一环是利率换算。往期有一道 final 题给的是半年复利报价的 5.9%，问 30 年期 300,000 的贷款每月还多少。正确做法是先换成等效月利率，(1 + 5.9%/2)^(2/12) - 1 = 0.48573%，再代进年金公式得到月供 1,765.76。直接拿 5.9% 除以 12 只在报价本身按月复利时成立。

🧭 前面那个 r 换错一次，这个错的数会顺着链条一路往下走，依次污染债券价格、股票内在价值、WACC 和项目 NPV。

🧾 同一笔 10 元利润，换个国家的税制股东到手差 1.65 元

这条线上有一个只在澳洲出现的分叉，课上叫 Dividend Imputation，中文是红利归集税制。它在第 6 周改股票的估值结果，到第 9 周又回来改 WACC 的写法，学一次用两次。

课上那个例子把差别摆得很清楚。

一家公司税前每股赚 10 元，公司税率 30%，股东个人税率 45%。按美国那种古典税制走，公司先交 3 元公司税，剩 7 元派息，股东到手再按 45% 交 3.15 元，最后落袋 3.85 元，这 10 元被抽走了 61.5%。澳洲的归集税制走另一条路：公司同样交 3 元、派 7 元息，那 3 元会作为 Franking Credit 附在股利上一起给股东。股东的应税基数还原成 10 元，先算出 4.5 元个人所得税，再拿 3 元抵免抵掉，净税负 1.5 元，到手 5.50 元。有效税率正好等于他自己的个人税率 45%，公司那一层的税被完整还了回来。差别就落在公司交的那 3 元上，古典税制当它沉掉，归集税制把它算回股东名下。同样一笔 10 元税前利润，换个国家的税制，股东手上差 1.65 元。

这个机制往下走会直接改估值。第 6 周有一道例题：现金股利 1.40，一半 franked，公司税率 30%，市场对每 1 元抵免只给 0.4 的价。把抵免的价值加进 DDM，内在价值是 19.00 元；不加就是 17.50 元，同一只股票差 1.50 元，大约 8.6%。

💡 最有意思的是那个定价参数 φ。理论上 1 元抵免能少交 1 元税，市场却只按 0.3 到 0.57 给它定价，因为海外投资者通常用不上这笔抵免，低税率的养老金账户也不需要这么多。一个税收条款值多少，最后由谁在持股决定。学完这段，你再看到澳洲上市公司的股息公告写着 fully franked 或者 partially franked，会知道这行字改的是股东实际到手的税后收益。

🔑 拿到题先问这笔钱归谁，折现率就用那个人的要求回报

这门课的计算题只要认准一个动作，就能少踩大半的坑：先确认这笔现金流归谁，折现率就用那个人要求的回报。票息和面值归债权人，用 YTM；股利归股东，用股东要求的回报率，由 CAPM 算出来或者从 DDM 反推；项目的自由现金流归全体资金提供方，用 WACC。

第三条还挂着一个前提，第 9 周写得很明白：WACC 只适用于系统性风险和公司整体差不多的项目。开一家同类新门店可以直接用，跨行业投资就得单独估这个项目的 Beta。这条法则回头也能解释第 11 周为什么把利息费用挡在现金流之外。

真正答题时，配合它的第一个动作在第 2 周就交代过：任何时间价值的题，先画时间轴，标清每笔现金流在哪个时点、是进还是出。课上把这一步说成能避开大部分计算错误的习惯。

🔑 先确认这笔现金流归谁，再选折现率，这一条从第 2 周的时间轴一直用到第 11 周的 NPV。